杠鈴策略 vs 分批賣 Put：年回報 25% 的 BTC 投資策略對比

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標籤: 杠鈴策略 Put期權 投資回測

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來源: @leifuchen (leifu _/) 標籤: 杠鈴策略 賣Put BTC投資 期權策略 DeFi生息

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策略對比：分批賣 Put 的迷思

現在大家都認識到全倉無腦賣 Put 不可行，所以衍生出了分批賣 Put，如果被擊中就當分批抄底的策略。這個策略確實聽上去更合理。

「平時賣 Put 多賺點利息，即使被行權也相當於有更多資金抄底了，簡直完美！」

龍王 @dotyyds1234 曾經評價過這種策略：

其實雙幣贏（注：龍王這裡用雙幣贏代替 sell put）+ 買現貨是兩個策略，A 策略負 EV，B 策略正 EV，那 A+B 就會比單獨 B 策略的 EV 高？

龍王的話可謂振聾發聵。生息和抄底是兩件事：生息需要的是敢上大倉位的確定性，抄底則是高度不確定，所以需要降低倉位控制風險。

即使強如 0 富 @Vida_BWE 抄底 ETH 也得分上 10 個倉位：

以下內容均摘錄自 0 富的電報頻道《投機之路》：

1.31 如果價格極速下跌到 2200 這種情況 我會來拯救華子 買入了 200 萬美元的 ETH@2281 還有 2000 萬 U 子彈備用等待看看能不能遇到更大的急跌

2.1 先賣出了昨天抄底的 ETH 理由是我擔心明天美股大跌導致 crypto 發生二探

正因為生息和抄底的特性相悖，如果把這兩件事混在同一個倉位裡操作，往往兩頭都做不好。

回測設置

口說無憑，下面馬上回測一下「分批賣 Put 接貨」和「美元借貸 + 大跌接貨」這兩個策略。

回測期間：2025 年 1 月 1 日到 2026 年 2 月 28 日，總共 14 個月

期初資金：$94,401 美元（25 年 1 月 1 日 1 BTC 的價格）

回測的數據和具體方法見聲明部分，這裡再次感謝 @Blank_TX 老師的啟發，同時這次回測為了更接近真實情況也是在老師工作的基礎上做了一些小改進，提高了買入 OTM Put 的成本，使得回測更接近於真實情況。

策略一：美元借貸 + 大跌接貨

全部資金放 Bitfinex（以下簡稱綠葉）做美元融資借貸，收益按照每日市場平均利率 - 0.5% 為基準（即 FRR - 0.5%，考慮到資金空窗期，留一些餘量），然後扣除綠葉收取的手續費 15%。

為了收益最大化，這裡的美元融資借貸都是按照上限 120 天出借的，所以到期前本金無法使用，利息每天會到賬，但為了方便抄底不會複投。利息在使用前按照 Deribit 每月調整的 USDC 活期利息計算（均值 ~3.7%）。

抄底標準：BTC 從波段高點跌 30% 就將積攢的利息一次梭哈買入，然後重置波段高點繼續跟蹤。

回測結果：

• 回測期間淨利息 $11,965
• 三次暴跌觸發三次抄底：$75K 買一次，$88K 買一次，$67K 買一次
• 總共買入 0.14 BTC，均價 $79,838
• 按照 BTC 在 2 月 28 日的價格（$66,706）計算，抄底的部分是浮虧的
• 但好在每天都有利息補充現金
• 最終期末收益 +$10,133，收益率為 +10.7%

策略二：分批賣 Put 接貨

資金分 10 批，每週五拿 1 批 + 累積權利金賣 10 Delta 下週五到期的 Put。如果到期擊中行權價就接貨，換下一批資金繼續賣 Put，如果不行權就收權利金繼續用這批資金賣 Put。閒置 USDC 按照 Deribit 每月調整的 USDC 活期利息計算（和美元理財的利息處理方式相同）。

回測結果：

• 60 筆交易一共發生 4 筆接貨
• 買入 0.45 BTC，均價 $88,519
• 按照 2 月 28 日的價格計算，浮虧 $9,820
• 最終期末收益 -$3,446，收益率為 -3.7%
• 14 個月收取的權利金和利息全貼進了浮虧的 BTC

為什麼美元借貸策略勝出？

同樣都是接貨被套，為什麼「美元借貸 + 大跌接貨」贏了這麼多，主要原因和龍王說得一致：

1. 生息效率差異

美元融資借貸的收益率為 10.9%。

分批賣 Put 接貨因為只使用本金的 10%，每週只拿 $9.4K 賣 Put，10 delta 的權利金年化大約在 24% 左右，導致全部本金的收益率只有 2.4%，加上 USDC 的 3.7% 利息，總共 5.8%，大致只有借貸收益的一半。

2. 抄底的主動權

大跌抄底是我們提前規劃好的針對波段高點暴跌後的價位，到時只要執行策略就可以了。

賣 Put 接貨的價格是一週前按照當時的現貨價格訂好的 10 delta 價格（也可粗略理解為行權概率 10% 的價格）。

杠鈴策略：在美元借貸的基礎上加入暴擊

美元借貸雖然因為確定性高能上大倉位，但它有個天花板，我們只能用攢的利息買現貨，沒有槓桿，暴跌來了收益也有限（當然回測期內波段 30% 大跌抄底的現在還是浮虧）。杠鈴策略在同樣的借貸基礎上加了一層：用極小倉位買 Put，獲得暴跌時的槓桿暴擊。

具體操作

資金配置：

• 95% 放綠葉做美元融資借貸
• 5% 留做賣彩票的彈藥庫

利息處理：

• 利息到手優先補充彈藥庫
• 彈藥庫閒置的資金還是按照 Deribit 的 USDC 活期利息計算
• 如果彈藥庫十分充足，可以將多餘部分追加到美元融資借貸裡繼續生息

買 Put 時機：

• 每週五結算時看一眼 IVP
• 超過 80% 就從彈藥池拿總倉位的 0.25% 買一張下週五到期 10 delta Put
• 不到就不買
• 如果中獎就將資金分配再平衡回 95/5

回測結果：

• Put 出手 12 次
• 成本 $3,041
• 回報 $14,630
• 淨利 $11,589
• 跟利息抄底比，借貸收益幾乎一樣，但 Put 的槓桿讓暴跌收益翻了倍
• 最終期末資金總值 $118,435，總收益 +$24,034，收益率 +25.5%

（彩票策略的回測見《買 Put 收益提高 25 倍的秘訣：便宜沒好貨，好貨不便宜》，當然那個回測過於樂觀，這裡調整了買彩票的成本計算，但是思路不變）

四種策略總對比

最後我們加上全倉賣 Put 的策略進行對比，這裡還是採用每週賣一張 Put 的策略，只是使用全部資金，無論是不是行權都不接貨，直接賣下一週。

全倉賣 Put 回測結果：

• 回測期內一共交易 60 筆
• 勝率 93%
• 收了 $23,089 權利金
• 賠付 $30,194
• 最終收益 -$7,105

這個策略雖然勝率極高，但是收益依然無法覆蓋三次暴跌的虧損。

結論

比較這四個策略，我們發現清楚的規律：要想收益好，生息和抄底拆分早。

聲明

• 回測數據來源：@Blank_TX 的 vol-pulse + Deribit 公開 API，BFX 借貸利率為歷史真實日利率（FRR - 0.5%，扣除 15% 平台費，120 天鎖倉）

• 使用 BS 模型 + DVOL × 1.3 定價虛值 Put（波動率微笑修正，10Δ OTM put IV ≈ ATM × 1.3，來自 Deribit 實盤校準）

• 14 個月數據（2025.01–2026.03），樣本有限，三次暴擊貢獻了槓桿策略大部分收益

• 過去表現不代表未來，DYOR