Backpack 狂暴撸分攻略：Delta 中性仓位与资金效率最大化
日期: Fri Apr 18 08:19:21 +0000 2025
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CEX 套利Delta 中性策略資金效率
PART 1：為什麼下注背包？
CEX 一直是好生意,CEX 的代幣一直是金鏟子,而今天還有機會在原有市場格局裡,殺出一條血路的標的,少之又少。把合規放在第一位,繼承了 FTX 衣缽的 Backpack 肯定算一個。
幣圈接下來大敘事和應用就是 RWA 和各種現貨、衍生品交易所,而仔細去想,其實 RWA 和後者本質是一碼事:越來越多的資產被通證化之後,就需要登陸有各種垂類或者綜合類的交易所,供全世界去買賣,從而進一步促進美元霸權下的資本的無國界流通。
那麼作為一名合格的空投獵手,無論是在穩定幣賽道、鏈上 perp,還是像 CEX,我們總要進行下注,而我在 CEX 裡選了背包。
產品現狀與機會
背包產品 all-in-one 的統一帳戶的設計很優雅,但目前平台問題依舊很多,比如除了 SOL 之外,其他幣種的流動性都欠佳,再比如之前好幾次高並發的時候,伺服器沒扛住,前端直接卡成了蝸牛,這對於合約交易無疑是致命的。
但這些問題,在我這裡都不是大問題,畢竟這個階段來玩它,不就奔著它處在百廢待興的作坊階段嘛?要是人家都已經做到盡善盡美了,產品進入成熟期了,那還有啥機會?項目方又怎麼會慷慨地用空投吸引真實用戶和流動性?
發幣時間與潛在收益
關於發幣時間,這事可能我也不太焦慮,因為 CEX 不需要等到 TGE 才能賦能鏟子:目前我們的積分,本質就是個靈魂綁定的代幣。
以 SOL 生態的團結程度,後續生態內的那些協議發幣,上個背包應該是板上釘釘的事。那麼是否存在項目方預留一部分代幣,按照積分給到背包的用戶,就和當年對待 Madlads holder 一樣,這事如果 @armaniferrante 有心,是完全可以運作的。所以興許我們在 farm 積分同時,還能獲得過程收益。
競爭優勢
目前因為合規的要求,很多國家的 KYC 還沒有被放行,所以真的不捲,TVL 還不到 1.5 億美金,活躍 trader 最高的一週也才 4 萬多。一個項目是不是天王級其實不重要,就算它是天王級,可是你籌碼佔比小到肉眼不可見,也沒卵用。而做小池塘裡的大魚,往往最滋潤。
PART 2：怎麼刷資金利用率最高?
既然已經決定了下注背包,接下來就進入到我們最重要的模組:如何才能最高效地上分?如何用 1 美金幹 10 美金的事?
積分算法邏輯
官方一直說積分的算法是黑盒,沒錯,很多用戶行為的權重一定會在平台的不同發展階段發生變化,但是大的邏輯是不會變的。因為所有的激勵政策都是為了將 Backpack 做成一個好的 CEX 服務的。
那麼這個時候,作為老創業逼的優勢就發揮出來了,我賊能換位思考,去想如果我是項目方,我會怎麼設計規則才能讓我的產品給市場和投資人交出滿意的答卷。
帳戶價值
比如作為一個 CEX,我沉澱的資金量,也就是用戶衝進來的錢得多吧?當然重要,因為這是流動性的源頭。所以帳戶價值這個數據,我會關注。
真實交易
用戶錢存進來了,但是不交易不行,不交易這筆錢就不是流動性,就不能變成我交易所的深度,所以我得鼓勵用戶通過真實的交易來貢獻流動性,那什麼是真實的交易?
那些拿著 100U,不停地刷交易量的 farmer,他們是貢獻了手續費了,但是如果我的政策完全傾斜給他們,讓他們爽了,那真正把我當交易所在看用的用戶就會寒心,我等於為了一個短期的 vanity number 而犧牲了我企業立足的根本,所以我不會鼓勵小資金高頻刷量。
持倉時間與 OI
再比如你開個合約,拿了 3 秒就賣了,這肯定也很難說是真實交易,所以持倉的時間很重要,因為它會讓我的 OI(open interest)數據好看。而對於交易所來說,高 OI 是吸引做市商和專業交易者的一個重要信號,因為他們更傾向於在流動性強、交易量大的平台上操作。
所以不要覺得有的人就一個大倉位拿著不動,憑什麼給他加分,太不公平了!因為他這個大倉位在佔用了大本金給市場做對手盤的同時,還美化了 OI 數據,簡直不要太偉大。
盈虧不重要
還有人問,盈利是不是也很重要?答案是:盈利不重要,虧損也不重要。因為盈利和虧損是不能控制的事情,而假如你持有著大額倉位,且時間夠長,這過程中就一定會產生盈虧的波動,有波動就夠了。
不然你想,假如我去獎勵盈利,那麼虧損的人得多難受,我在你這錢虧了,而且你還看不起我虧錢,我積分還得比別人少?哪有賭場嫌棄賭客菜的?
多幣種交易
再比如,多幣種交易有沒有影響?我覺得需要有,尤其是在小幣種的流動性那麼差的情況下,需要獎勵為小幣種訂單簿提供流動性和合約對手盤的 trader 們。但這裡又會出現一個問題,因為小幣種的槓桿率低,所以就算有加成,它是否能跑過本來我去開大幣種帶來的持倉量的收益呢?所以這事太 tricky,目前我沒有發現交易小幣種有明顯的優勢。
核心結論
以上是一些我思考問題的框架,希望對大家有啟發。下面說結論,Backpack 上分的秘訣就在於:
在保持大倉位合約持倉的同時,做大交易量。
Simple as that。
仔細想想,這看似簡單的一句話,其實就完美地詮釋了政策的偏好:「大倉位」的起點是用戶注入大本金;大交易量,意味著流動性提供得多,手續費貢獻的高。積分只有按這樣的方式去做獎勵,平台的流動性才會越來越好,流動性好了,用戶就更願意來我這裡交易,未來的獲客成本才有機會慢慢降低,實現增長飛輪。
Delta 中性持倉策略
所以接下來,我們就開始探討:
如何用一份錢,開出最大的合約倉位?
有人會用平台對刷的模式,比如在背包上開 $BTC 多單,在 Hyper 上開空。這種方式要設止盈止損,而且要不停地帳戶間倒錢,我覺得麻煩。我從第一週到現在,用的都是 delta 中性的持倉策略,省心省力。
基礎知識
先做基礎知識教學:所謂 delta 中性,就是你的倉位價值和幣價漲跌沒有關係,甚至還在吃資金費率。
比如你在現貨裡買入 1 BTC,在合約裡賣出 1 BTC,那麼此時,假如 BTC 價格上漲,你的現貨賺錢,合約虧錢,整體不賺不虧,而此時假如資金費率為正,做多 BTC 的人多,那麼你的合約倉位每 8 個小時還可以吃一次資金費率,搖身一變,變成了生息資產。
同時,利用 Backpack 的借貸功能,我們也可以選擇在現貨裡賣出 1 BTC,同時在合約裡做多 1 BTC,這樣我們也獲得了一個中性的倉位。
資金配置策略
好,乏味的基礎知識講完了,接下來要開始高能了:
對於 BTC、ETH、SOL 這三個大幣種,背包支持現貨 10 倍槓桿,合約 50 倍槓桿,那麼如果我們要把一筆錢全部用盡,最大化我們的合約倉位,同時保持倉位的 delta 中性,我們應該怎麼辦?
答案是:把錢分成六等份,用其中的五份去操作現貨,剩下的一份去操作合約。
舉個例子,比如我們的帳戶裡有 600U,那麼我們用其中的 500U,開 10 倍槓桿,買入 5000U 的 BTC 現貨,用剩下的 100U,開 50 倍槓桿去賣出 5000U 的 BTC 合約。
此時剛好彈盡糧絕,我們也便擁有了 5000U 的合約倉位,過程中創造了 10000U 的交易額。
槓桿率與倉位規模
但是,這只是理想中的情況,在真實操作的過程中,無論是現貨還是合約,你能夠使用的槓桿率是會隨著持倉金額的增大而不斷降低。
倉位越大,槓桿率越低,佔用的 margin(保證金)比例就越高。這樣的設計主要是為了控制倉位過大對平倉或者清算帶來的系統性風險。
大家可以在每個幣種裡找到槓桿率和倉位間的對應曲線。
但我們的目的是:用同樣的錢,開出最大的合約倉位。面對這種「我的錢越多,資金效率越低」的規則,我們該怎麼辦?
答案是:利用子帳戶系統。
假如你有 10 萬刀,千萬不要把它放在一個 account 裡操作,而是做 10 個 1 萬 U 的帳戶,或是 20 個 5000U 的帳戶,你會發現,每個帳戶金額越小,所享受的槓桿率越高,持倉量就越大。
看到這,狂暴上分的第一招,你算是學會了。
進階策略:雙向合約
接下來是第二招:
絕大部分的人,在做 delta 中性倉位的時候,都會選擇一個方向開單,比如同時買入 SOL 和 BTC 的現貨,然後開空這兩個幣種。
這也不是倉位最大化的正確路徑,正確的路徑是:你要有兩個方向的合約訂單,且兩個方向的合約訂單的總金額差距不大,最後確保自己在借貸一欄,借入項裡沒有 USDC 即可。
拿我自己的操作舉例,我選擇買入 BTC 和 SOL 的現貨,同時做空 BTC 和 SOL,這是我的空單;多單一項,我選擇在現貨裡賣出 ETH,合約做多 ETH。
有人會問:難道這就是 E 衛兵最後的倔強嗎?這不等於是做多 ETH 對 SOL 和 BTC 的匯率嗎?還有人頭那麼鐵幹這事?
沒錯,就是因為我覺得傻逼才這麼操作,所以我才這麼操作,因為這個方向的人少,所以能吃到資金費率,而我的倉位本來就是 delta 中性,漲跌與我無關,至於 PNL,因為系統只統計合約,所以我基本都是虧錢的,但這一點不影響我的積分,所以我才說,盈虧的絕對值和積分沒關係,盈虧只是我們在保持大倉位合約持倉的同時,做大交易量的自然而然的結果罷了。
但是這裡不得不吐槽,還是因為流動性問題,背包的費率跳動真的是太詭異了,我這套多空的方式,最近常常再貢獻費率…
操作總結
看到這裡,基本上大家應該能理解,如何用同樣的錢,做出最大的合約倉位了吧,再總結下:
- 做 delta 中性倉位
- 利用子帳戶機制,把資金分號
- 同時開多空單,讓借貸一欄沒有 USDC 的借入
至於從 0-1 做這種倉位的具體操作,其實也很簡單,先用我說的把錢六等分的公式,去算出自己倉位的極限在哪,然後一點點做,做完空單做多單,做完多單做空單。
而這三個幣種之間的配比,其實就是維持「交易量不斷增加」的來源,比如你是空 BTC、SOL,多 ETH,這個週期你看 BTC 空單的費率太高了,那你就開始減 BTC 的合約倉位,加 SOL 的合約倉位,這樣一來,交易量也就隨手做了,說不定中間的手續費磨損,靠費率就吃回來了。
所以大家不要擔心這種方法會不會被官方制裁,這套開倉的方案本質是大資金吃費率的打法,在合約市場再正常不過。之前大家在幣安上吃,現在你說你願意帶著錢來背包吃,人家得列隊歡迎咱們才對。
風險提示
這裡再溫馨提示一點:理論上一個 delta 中性的倉位是不應該被爆倉的,你的強平級那裡顯示的也是無窮大,但是實際情況下,還是會爆倉的,所以要看好 MMR,如果超過 80%,就別貪倉位量了,適當地賣出一些現貨,關一些空單,避免意外發生。
PART 3:潛在空投 ROI 計算
關於潛在收益計算,無非是幾個變量往裡面填空:FDV、空投比例、積分總量、你的積分數。
比如 FDV 是 1B,空投比例是 10%,那麼總蛋糕池是 1 億,假設第一賽季結束就發幣,那麼積分總量就是 1 億,1 分 = 1U。假設搞了三季,每季積分都是 1 億,那麼 1 分 = 0.33U。
大家可以根據自己的判斷,去定對積分價格的預期,然後對比自己的積分獲取成本來看賠率是否夠。