PT 循環貸策略：AAVE + Pendle + Ethena 的 DeFi 套娃創新
來源: @Cody_DeFi
日期: Sun May 18 01:12:56 +0000 2025
標籤:
PT 循環貸PendleEthena
來源: @Cody_DeFi (Cody)標籤:
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背景觀察
之前寫過兩篇小白系列，意外的反響還不錯，嘗試繼續寫寫。
這次介紹 PT 循環貸的原因，主要是觀察到，自從幣圈最大的 DEFI 協議 @aave 上了合成美元 @ethena 在 @pendle_fi 的 PT 作為抵押品。然後整個 PT 循環貸的規模滾得非常快，直接滾到了 10 億美金。
PT 循環貸為何能快速成長？
DEFI 套娃一直都被詬病為高風險的策略，尤其是循環貸，之前因為脫鉤爆倉的情況也不少，但是為什麼 AAVE+PENDLE+ETHENA 這個規模起得這麼快？
我覺得主要就是 AAVE 認可了 PT 作為一個抵押品的合理性。
PT 的特性：零息本金債券
PT 的金融術語是「零息本金債券」，具有低波動的風險特徵，適合作為抵押品。但是，還有更重要的一點，就是傳統金融世界裡面，即便是零息本金債券，非國債發行人，也具有違約風險。因為債券發行人需要償還法定貨幣，如果他的抵押品或者信用，無法獲取法幣，那麼也會具有違約和脫鉤的風險。
DEFI 的創新：同幣種閉環
但是 DEFI 的世界不一樣，在 DEFI 裡面，人人都可以發行穩定幣，就比如 ETHENA 的 USDE-PT 產品，最終償還的是 USDE，而非 USDC 之類的穩定幣。
所以，DEFI 的 PT 循環貸策略，可以始終在 USDE 這個體系裡面循環，比如：
持有 USDE → 買入 PT-USDE → 抵押 PT-USDE → 借入 USDE，循環
這樣的話，就會抹除抵押品和借貸產品之間的脫鉤風險。
收益空間分析
所以，在 AAVE 的借貸池裡面，2 億多的 USDE 全部被借空了，而且即便是借空了，整體的借貸成本也才 2.7%，而現在 USDE 的相關 PT 收益在 10% 左右，直接拉開 8 個點的收益區間。
倘如把 PT 循環貸策略的槓桿拉滿的話，年化收益率能夠拉到 50%。
風險評估
這個策略的風險高嗎？
我覺得真的是見仁見智，首先只要在預言機沒出問題的情況下，USDE 和 PT-USDE、SUSDE 一類代幣的價格是綁定浮動的，不會出現清算風險。
其次，合成穩定幣 ETHENA 應該是目前規模最大，托管相關最安全的代幣之一，這抹除了一些托管風險。
最後就是 AAVE\PENDLE 這兩個協議都是久經考驗的智能合約協議，相對的黑客代碼風險也降低了。
我覺得綜合這三個因素，才造就了 PT 循環貸高達十億規模的現狀吧，以太坊主網上的巨鯨機構們都在參與。
PT 的戰略意義
我覺得 PT 應該是這個週期，DEFI 生態比較重要的發明之一，真的辛苦了 PENDLE 在後面辛苦的算積分，然後給 YT 玩家創造機會。🤣
而這類策略，應該會在後面繼續擴充到其他資產種類的上，比如 BTC\ETH STAKING 或者山寨幣 STAKING 之類的。
項目方應用方向
對於幣圈的項目發行方來說，把自己的項目融入 DEFI 最直接的兩個手段：
- 基於 STAKING 模式的循環貸
- 基於 PT/YT 的收益互換
而現在這兩個產品，還可以繼續疊加套娃。
核心觀點
我一直覺得幣圈的 DEFI 創新，就是金融產業在資金層面的創新，資金的創新，就是用更少的抵押品，獲取更多的槓桿，提高資金的利用效率。
DEFI 就是套娃，套娃就是 DEFI。