永續合約價差收斂套利的選項希臘字母分析

來源: @Boywus

日期: Fri Nov 21 08:21:28 +0000 2025

標籤: 套利策略 永續合約 風險中性

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來源: @Boywus (Boywus)日期: 2026-02-17 標籤: 永續合約 跨所套利 價差收斂 希臘字母 Delta中性

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策略核心（純價差收斂版）

• 開倉：兩所盤口價差很高，比如 BTC 達到 ±60～100 USD
• 倉位：高價所做空 + 低價所做多（1:1）
• 平倉：價差回歸 0 附近 或 反向更大極端
• 資金費率：看做時間貼息

希臘字母分析

Delta 表面：Delta-Neutral 核心特色

這是整個策略的最大賣點和核心特色——高度近似 delta-neutral：

• 通過在兩個幾乎同質化的永續合約上建立等金額反向頭寸，底層資產漲跌對組合的線性影響被完全對沖
• 兩所使用的預言機指數成分高度重合、權重接近、標記價格公式趨同
• 在理論和絕大多數實際場景下，組合對 BTC 價格的一階敏感度（delta）都可以視為接近於零
• delta-neutral 短期漂移幾乎忽略不計

這也是它能被稱之為「套利」而非方向交易的根本立足點——你真正賺的是兩個平台之間的供需錯配，而不是賭 BTC 漲跌。

Theta 表面：時間價值考量

理論層面：

• 永續合約表面上無時間價值 → 短時間可視為 theta ≈ 0

實際情況：

• 根據歷史樣本來看，大部分的時候，資金費率約等於 0，偶爾還會有利於價差收斂
• 但是在極端情況下，淨資費容易會不利於價差收斂的，長時間持倉應該看作略負

複雜衍生因素：

• 不同交易所的結算週期不一致
• 預言機/標記價格不一樣，盤口不一樣，溢價指數不一樣
• 導致了「跨所資金費率套利策略」的流行
• 它本身和「價差收斂策略」是互為成本關係的

Gamma 表面：系統性負 Gamma

理論：

• 永續合約無 gamma

實際：

• 輕微但系統性負 gamma

原因：

• 貴的那一所流動性更差 + 標記價防插針機制
• 極端行情下貴所價格「黏住」
• 波動越大價差擴得越快，組合呈現凹性（負 gamma）

Vega 表面

Vega ≈ 0（隱含波動率變化不直接影響永續標記價）

最終結論

策略的真實希臘字母畫像：

希臘字母	特徵
Delta	近似 Delta-Neutral
Theta	表面 Theta-Neutral，實際條件負
Gamma	≈ 0（實際略負）
Vega	≈ 0