我對 USDC 進行了套利：沒人注意到的故事
日期: Wed Dec 24 15:49:09 +0000 2025
標籤:
套利策略交易所優化市場微觀結構
來源: @Armv7lFx (Armv7l)
標題: I Arbitraged USDC. No One Noticed.
日期: 2025-12-24
前言
大家好，聖誕快樂！今天我收到了 CoinEx 的 8 週年紀念禮物，因為我一直在那裡擔任做市商，這讓我想起了一個我等了很久才揭露的故事，今天就是那一天！
我也想感謝所有讀者的反饋和溫暖的訊息，我會閱讀每一條並回覆每一條相關的訊息 😃
引言
首先，我想給一個建議，也是我開始量化交易之旅時做的第一件事：與交易所達成協議。交易是一個競爭激烈的環境，你無法承受任何一個基點的手續費。你的手續費越低，你能夠套利機會並在策略中保持可觀利潤率的機會就越高。這超級重要。
如果你在優勢上不具競爭力，你就完蛋了。大量更成熟的玩家已經擁有很多優勢，你無法用糟糕的費率結構和差勁的速率限制來擊敗他們。
優勢因交易所而異，但通常包括：
- maker 返傭高達 1-2 bp（高度依賴交易所等級和市場類型）
- 主機託管（大多數時候只是 VPC）
- 自定義 API 端點（更快，在波動或中斷期間延遲更少）
- 更高的速率限制（每秒可以下單/取消更多訂單）
- 穩定幣借貸低至零手續費
- 24/7 BD 和技術支持，包括上市提醒和維護提醒
- 其他額外福利，如 IRL VIP 活動邀請、特殊禮物、與開發人員直接聯繫以改進和添加功能等
而你，每秒 5 個訂單、4 bp taker、2 bp maker、300 ms 延遲，你認為你能擊敗 VIP？當然不能。但你還沒完蛋。
就我個人而言，我在 WooX 有一個鯨魚朋友，他給了我團隊的聯繫方式，這樣我就可以加入他們的 DMM 計劃（否則你只需發送電子郵件）。起初我有不錯的優勢，但當我發現他們沒有給出最好的條件時，我要求更多，因為「這是一個評估期」。事實上，你應該總是要求你需要的東西。99% 的情況下，交易所會很友善並給你一切。BD 團隊和交易所都在尋找 KPI，他們不在乎將你的帳戶提升到最大，目標是過濾掉垃圾。唯一要求 3 BTC 存款才能解鎖 MM 等級的交易所是 HTX。他們因為「特殊原因」（我撒謊時的表情）將其降至 5 萬，我很容易就得到了。
所以請記住協商你的條款，這很重要。了解你的權利。
一旦我在 WooX 上獲得了良好的 MM 等級，我就能夠測試東西，在 Twitter 上發布我的旅程，並獲得更多 BD 團隊和合作夥伴試圖與我達成交易。這是一個良性循環。現在我與幾乎所有知名交易所都有大量聯繫人。即使你不一次性加入所有交易所，擁有聯繫人以防你需要它們也是好的，而且總有一天你會需要它們。做一個「yes man」。
即使你不富有，即使你錢包裡只有 1 萬或更少，他們不在乎。只要你達到 KPI（即每個期間的交易量），他們就沒問題。他們不在乎你是誰或你有多富有。每個人都受歡迎。
所以這是我的建議：去 CoinMarketCap，找到所有有做市商計劃的交易所，填寫表格或發送電子郵件，你會很快收到回覆。或者直接找 BD（在 Twitter 上找），他們回覆很快。
當 1 ≠ 1
好吧，這是你們一直在等待的辣味 alpha 洩露。我們都知道，就像 USD 和穩定幣一樣，貨幣只是由信任支撐的。Terra-Luna 向我們展示了一旦信任消失，穩定幣會有多糟糕。USDC 和其他穩定幣就像比特幣一樣是加密貨幣，它們沒有任何特殊之處。沒有什麼能阻止它們上漲或下跌；只有 LP 和信仰者在報價公允價格，應該在 1 左右（或者可能是算法穩定幣）。
但是當市場不理性時會發生什麼？當訂單簿是空的時會發生什麼？好吧，價格與市場共識不一致，這正是在 CoinEx 上發生的事情。
當 USDC 在其他平台上交易約 0.997-0.995 時，它在 CoinEx 上的交易價格低了 5 到 10 bp。原因是什麼？老實說，我不知道。我個人的想法是他們設計的 AMM 根本不在乎公允價格，而且 10 bp 的 taker 費用也不會幫助任何人套利這個市場。
訂單簿非常緊密，每個價格級別約 25 到 30k USD。每日交易量約為 50 萬到 80 萬。這是一個明顯的機會。
我最初的擔憂是關於隊列位置。如果有內部 AMM，或者有人更快（或隱藏訂單，因為 CoinEx 有這個功能），我就會完蛋，永遠不會成交。而且 10 bp 的 taker 費用對我來說太高了，無法套利。但如果你不測試，你永遠不會知道。
所以我在第一個價格級別上全押，我看到 5 美元的交易通過，從未成交給我，我很難過。但過了一會兒，一筆大的市價賣單成交給我，而沒有清空整個級別。這意味著我的隊列位置不知何故被重置了，我現在排在第一位。
經過一些挖掘，我發現 5 USD 的交易是完全的對敲交易。這發生在大多數現貨市場上：定期的、超小的交易，即使你排在隊列的第一位也永遠不會成交訂單。當我寫這篇文章時，同樣的事情仍在發生。
我詢問技術支持隊列中是否有任何優先級，以及撮合引擎是 FIFO、按比例還是其他可以解釋這一點的東西。他們明確告訴我這是基於時間戳/價格的 FIFO，就像當今加密貨幣行業的標準一樣。
我還發現他們的 AMM 不斷移除所有報價並重新發布它們，這可能是我一直排在隊列第一位的原因。
利用 Alpha
現在我有了一個巨大的套利機會，我必須找到在哪裡可以轉售那些愚蠢的人給我的廉價 USDC。好吧，我有幾個選擇。
我嘗試了 BingX，它充滿了對敲交易，所以我無法用限價訂單成交。但他們對 USDC taker/提款沒有費用。我會損失約 1 bp，而且訂單簿很緊，報價有點被低估，而且當你存款時，它會進入一個奇怪的「資金」帳戶。
下一個想法：WooX。我在那裡有現貨返傭，但訂單簿是空的，每日交易量僅為 2 萬到 5 萬，訂單流完全偏向賣方。
我尋找其他沒有費用且深度好的交易所，最終使用了我知道的最糟糕的交易所：Bitget。他們對 UI 交易者沒有費用，但對 API 用戶有費用。好吧，你知道我，我不會給這個詐騙場所一分錢。所以我逆向工程了他們的網頁認證/API，並構建了我自己的 Rust 包裝器來發送 taker 而不支付費用。
Bitget 有巨大的深度，報價基本上在 Binance 附近，這是我能得到的最好的價格。我現在可以以幾個基點的利潤出售我的「免費」USDC，並換回 USDT。
我非常興奮，儘管我知道它不會持續太久。像這樣明顯的套利總是會被利用，而且我也有自己的市場影響，在 CoinEx 上擁有約 80% 的穩定幣市場份額。（TL;DR：它在約 15k USD 時運作良好。當我擴大規模時，套利變得越來越不吸引人，直到它完蛋。）
我主要擔心的不是套利很快消失，而是 Bitget 禁止我。我們都知道這些垃圾交易所喜歡因為任何「異常」轉帳或交易而鎖定資金或禁止帳戶。但幸運的是，我沒有問題。我進行了數百次跨交易所 USDC 轉帳，總計超過 200 萬的提款和 200 萬的存款。
我必須優化轉帳規模。如果我只轉移 1,000 USDC，費用會侵蝕利潤。但如果我等到完全成交，我會在發送 → 賣出 → 從 Bitget 發回時錯過機會。
所以我選擇了最快和最便宜的鏈：CoinEx 上的 Polkadot，Bitget 上的 Arbitrum。在 CoinEx 上，費用不到 1 美分，即使對於 1k USDC 轉帳也可以。在 Bitget 上，它是免費的。
有趣的事實：我在這個隨機鏈上轉移了如此多的交易量，以至於 CoinEx 的熱錢包完全耗盡。他們不得不補充兩次，每次都花費我一個工作日（感謝團隊仍然快速解決）。
無論如何，提款和存款，那玩意兒需要時間。我必須要求 CoinEx 禁用提款的安全驗證以使轉帳更快。我必須簽署一份文件，說明如果資金被盜，他們沒有任何責任，他們友好地移除了它。
經過兩個月的 40+ 夏普比率套利，差距最終開始變得越來越小。有一天，Bitget 完全停止工作。我通常每週重置一次我的身份驗證令牌，因為它有一週的有效期，但這次，即使在再次登入後，我的 API 包裝器也不工作了。
我說去他的，利潤率現在不到 0.5 bp，不再值得了。我在看 YouTube，拿起手機，最後一次重啟我的機器人進行測試，將我的 USDC 發送到 Bitget 進行交換。我以為它已經交換了但未能轉移。我關閉了機器人，假設我已經換回了 USDT。所以我拿了我在 BSC 上的 USDT 存款地址，並將我所有的資金發回 CoinEx。
我不小心。我仍然持有 USDC。我將我的 USDC 發送到一個不兼容的存款地址，它們被卡住了兩週。我必須填寫一份表格，他們試圖用 10% 的費用搶劫我。我與我親愛的 Phemex BD 談論了這個糟糕的情況，她告訴我這太糟糕了，我應該協商更好的條款，我做到了。
我說絕對不行：10% 的費用是為了什麼？三次點擊和一次審計？別騙我說取回資金很困難。我不會為這個狗屎付 5k。我們同意了象徵性的 1% 費用，500 美元。還可以。不是大問題，即使它仍然是完全的搶劫。
這也是我作為 VIP/MM 的特權：能夠捍衛我的權利。普通用戶可能沒有這個選項，資金要麼永遠被卡住，要麼被迫支付全額 10%。如果這發生在 Bitget 上，我會完全完蛋。
經過兩週的等待，我終於拿回了我的資金。我不得不大喊一點以加快速度，因為他們錯過了自己的截止日期，我真的需要這筆錢來生活哈哈。他們最終把所有東西都送回來了。
在一天之內，USDC 訂單簿神奇地被填滿了每個級別 10 萬 USDC，價格正確。我不知道是否有另一個做市商介入，或者他們查看了我的帳戶並找出了問題。但我的 alpha 消失了。
我等了幾個月，以防它回來。它從未回來。這就是為什麼我要發這篇文章，它現在是一個美好的老故事，不再是一個機會。
關於 CoinEx 的想法
現在，有點離題，但我會分享我對 CoinEx 的想法給你們所有人。
CoinEx 是一個不錯的交易所。BD 很友好，技術團隊很好，即使有點慢。總的來說，我得到了我需要的。他們的做市商計劃非常容易達到和維持（至少 8 個月前，因為他們現在改變了費用等級）。
他們的 API 有很多抖動和隨機性（有時 30 ms，下一個請求是 300 ms）。WebSocket 是 okay 等級，只是實現起來很無聊。REST API 很好，易於實現。
該平台有隱藏限價訂單，可以改善市場影響，但我誠實地認為至少在現貨市場上有很多對敲交易。當涉及到圖表時，UX 有點糟糕，但總體上它工作正常。
我不知道償付能力、CEO 或其他任何事情。我不知道這是否是下一個 FTX，但我很欣賞與他們合作，如果有其他機會，我期待繼續。
感謝閱讀。祝你聖誕快樂，充滿 PnL 和噪音交易者流。
結語
這篇文章強調，除了套利本身之外，了解你的權利並有勇氣說不的重要性。有勇氣加入並 DM BD，如果他們不來找你。如果你有勇氣嘗試，你沒有什麼可失去的，這是一個 +EV 的事情。做一個 yes man。