2024 DeFi 挖礦與交易生態演變分析

來源: @YeruiZhang

日期:

標籤: DeFi挖礦 Pendle與Morpho Solana交易生態

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來源: @YeruiZhang (Rui)日期: 2024-12-31 標籤: DeFi 挖礦 Pendle Morpho MEME 交易生態

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概述

永恆不變的是 DeFi。DeFi 自從誕生伊始,就是鏈上所有行為的基礎。在經歷了 20-21 年狂暴的 DeFi 週期後,整個 DeFi 市場開始了分化和敘事驅動。

TVL 挖礦的兩種極端形態

貫穿 2024 一整年的是挖礦,形態走向了兩個極端,但不變的是 TVL 依然是話語權的最好展現。

極端一：高 TVL 鎖倉模式

年初鏈項目方希望通過高 TVL 獲取市場關注（一般以 ETH、BTC 的形式呈現因為可以偷雞一波幣價漲幅帶來的 TVL 乘數）,然後把錢鎖在鏈上一段時間激發生態。

問題：

• 高收益率帶來了大量的 TVL 套利的情況
• TVL 無法轉化成買盤和鏈上活躍度
• 因為市場行情不好一些項目無法達到承諾的收益率

結果： 開盤價格不好 → 收益率達不到預期 → 參與鏈上生態的意願變低 → 社交媒體各種罵 → 價格更差 → 大家一起到點砸盤的負循環。

極端二：穩定幣挖礦

從 ENA 開始,在 Usual 上延續,這個就很好理解,U 進 U 出,理財必備。

這個玩法在圈外資金大量湧入的情況下被衝擊的很厲害：

• 4 月份大家都不知道 ENA 是啥
• 到了 9 月份全亞洲的 Family Office 都知道市場 Active 的 TVL deal 是啥
• 甚至通過 Morpho 和 Veda 這類平台,一批專業的資管機構直接找散戶募資挖賣提

超額收益機會： 這類項目超額收益的機會在於超預期和預期反轉,比如說 ENA 和 Usual 上幣安,比如說 ENA Sez2 的時候買 YT,但本質在於這是計算器遊戲,算價格和收益率的比,底價和頂價是有大概範圍的。

收益分配： 挖礦不是零和遊戲,IQ150 的賺大頭,IQ100 的賺小頭,大家一起按計算器薅項目方。

新一代基本盤：Pendle 與 Morpho

在利率的領域,Morpho 和 Pendle 就是新一代的基本盤。他們的組合基本上實現了槓桿挖礦和對風險定價這兩個最核心的需求。

這裡面最吃香的是 Pendle 的利率交易和 Morpho 的借貸組合,因為機制的原因這兩者部署的都比較快,任何的礦都能被他們定價,中間也衍生出了大量的交易機會,比如說對 ENA 和 Usual 空投的定價,對 Eigenlayer 生態的博弈等等。

Morpho 的護城河

Morpho 邏輯在於他實在太方便了：

• 任何人都可以開池子吸儲
• 甚至項目方可以自己開來激勵流動性
• 相比於 AAVE 繁複的審核流程,新項目的（尤其是混不到核心圈的項目方）的第一選擇就是 Morpho

Pendle 的護城河

Pendle 的邏輯在於共識：

• 作為利率交易的開創者,只要他不出錯用戶的首選依然還是他
• 作為一個成熟的 DeFi 協議,大家相信他的協議安全,流動性這些是不會出問題的

老一輩協議受到衝擊

Pendle 和 Morpho 的興起就讓一批老一輩的協議收到衝擊,比如說：

• Comp（借貸）
• Gearbox（花式加槓桿）
• Instdapp 這類

雖然可能短期受到 DeFi 普漲和上幣預期的影響,但長期來說業務的基本面被衝擊的比較厲害。

MEME 帶來的交易格局改變

在交易領域很大的更迭是 MEME 帶來的交易格局改變。

交易數據對比

過去 24 小時 Raydium 數據：

• 最大的交易量來自 216M 的 SOL-USDC 交易對
• 非本幣的是 90M 的 SOL-ai16Z 交易對
• 10M 以上的非本幣對有 20 來個
• 1M 以上的非本幣對不計其數

過去 24 小時 Uniswap 數據：

• 最大的交易量來自 21M 的 ETH-USDT 交易對
• 超過 1M 的非本幣交易對只有 Virtual、Aixbt、Susde 和 AVAX
• 最大的 Virtual 只有可憐的 4M

數據說明了什麼

這說明了 MEME 成為鏈上交易的主流,大家不會像在 DeFi Sez 時去鏈上交易主流幣,因為交易所的流動性更好,價格發現的更充分。只有交易新資產的時候才會首選鏈上。

對交易型 DeFi 的影響

在用戶交易習慣改變的時候,交易型 DeFi 的基本面也應該隨之改變,因為交易量是最直接的評定標準（就像 TVL 之於借貸協議）。

在 V3 已經是全市場的通用解決方案時,UNI 的價值更多在於社區和對於創新的預期,而不只是業務量。

除了 UNI 之外,其他 ETH 交易型 DeFi 協議還剩下啥呢？

反觀 SOL,交易量帶來的是 LP 的獎勵提高,帶來的是更多的 TVL,更強的估值預期。當 SOL-USDC 80M 的池子創造了 210M 的交易量時,很多基本的邏輯都要產生改變。

總結與展望

在交易領域,我認為 ETH DeFi 在走下坡路,而基於 SOL 超強交易量帶來的收益機會將會到來,也許是 MemeFi,也許是新一代的穩定幣,這是個還沒有被完全發掘的市場。

無論市場怎麼變,DeFi 就在那裡,DeFi 相比於 Meme 可能 Upside 沒那麼高,但是很講邏輯,所有東西的出現都是線性的,且作為 PVE 遊戲,很多不錯的博主會教乾貨,聽話 + 好好按計算器,總是能獲得不錯的收穫～