sUSDe 折價套利實戰：GHO 循環貸策略與 117% 年化報酬分析
來源: @0xlemoneth | 原文連結
日期: Sat Aug 23 08:37:30 +0000 2025
標籤:
sUSDe套利循環貸策略Ethena積分
來源: @0xlemoneth (0xLemon)日期: 2025-08-12 標籤:
sUSDe套利GHOFluidEthena循環貸
策略總覽
又贏了！這次換算低風險年化 117%！
經過了 11 天，$sUSDe 終於又回穩。以前都只有大致上講解邏輯，這次就來分享我的操作方式，以及我操作過程中觀察的細節，一切均為真實數據，鏈上可查。
實際交易數據
當初發文的時候，$sUSDe 買入比值為 1.1856807，現在賣出 1.19006，折價已經降到 0.04% 內。
收益計算
這 11 天內 @0xfluid 借貸利息平均約 7%，假設開十倍槓桿，則最後的換算年化：
(1.19006 / 1.1856807 - 1) / 11天 × 365天 × 10倍 - 7% × 9倍 = 59.56% APR這還是建立在我買在相對高點（折價最少）的時候，大約 0.2%。在我購買發文之後一個禮拜內折價都沒有低於 0.2%，因此看了我的文章後去操作的各位，放到現在應該最少都有 60%-100% 年化。
操作方式詳解
核心策略
使用 @0xfluid 內建的循環貸機制，借出 $GHO，買入 $sUSDe。
為什麼選擇 GHO？
在 @0xfluid 上如果借 $USDT / $USDC 可以開到 10 倍，但 $GHO 只能開到 8.33 倍，那為什麼要用 $GHO 借貸呢？
之前 @aave 有和 @0xfluid 達成 400 萬美元的合作，購買 $FLUID 代幣，且保證至少 1/3 會提供給 @0xfluid 上刺激生態。
因此只要是存入 $GHO Vault 或是抵押借貸 $GHO，就可以獲得利息補貼，目前借款換算淨利率為 3.76%。
風險與注意事項
不過要使用這策略需要注意的點多很多：
1. GHO 波動風險
$GHO 的市值相對較小，因此波動較大，振幅可達萬十，如果開了倍數這也會是一筆不小的價差。
2. 供給量有限
供給量只有幾千萬，因此利息的波動也大，只要幾百萬就會讓借貸比例到達加速飆升區間。所以之前常常會跳到 10-30% 借款利息，如果都沒有人去平衡，扛個一兩天其實也不少。
3. 獎勵代幣稀釋
$FLUID 為獎勵代幣，如果進來的人稍微多一點，分的量就會變少，且很吃幣價影響。當每多一個人進來，就是：
- 分的量變少
- 借貸利息變高
- 拋壓變大
利益受三重因素的下降。
4. 槓桿倍數限制
只能開到 8.3 倍，如果是想要吃價差的會相對於 $USDT / $USDC 少了 1.7 倍，利潤少了 20%。
借 GHO 的優勢
1. 雙倍積分
除了抵押 $sUSDe 的 5x @ethena 積分以外，抵押 $USDe 相關資產借出 $GHO 還有額外的 5x 積分，所以相對於使用 U，積分提升為兩倍。
2. 更低的實際利率
獎勵 Token 價值去折抵之後利率常常在 5% 以下，所以相對於借 U 來說更便宜，且 $FLUID 這禮拜也隨著大盤反彈而飆升，這期間內我挖的 $FLUID 價值都快可以抵銷借款利息了。
不過相對的如果價格跌了，那你實際上付的利息就會比顯示的更高。
最終結論
當初要開的時候，因為發現 $GHO 已達到相對高點，因此借貸來賣出，買入 $sUSDe 算是相對划算的價格，且因為我長期看好 @0xfluid，所以多付點利息拿 $FLUID，當成折價購買 Token，也是可以接受的結果。
實際收益數據
- 投入：79,000 USDT
- 當前價值：80,800 USDT
- FLUID 利息補貼：1,000 USDT
- 換算年化：117%
另外，每天還有快 600 萬 @ethena 積分，換算年化還可以再增加 10-20%，不過因為不能隨時提領所以就先不計算，當作是額外的空投，希望 10 月可以有所回報😊
重要提醒
這高利率裡面還有一些相對不可控的部分：
- $FLUID 漲到近期高點
- $GHO 跌了萬 8，因此還款金額相對下降
當初考慮到所有風險後覺得風報比不錯，所以才決定了此策略。
策略選擇建議
- 賺折價：選擇 $USDT / $USDC
- 日常賺利差：選擇 $GHO
- 想要複製：記得要在各面向都考慮清楚！
背景：第三次 sUSDe 折價套利機會
市場很少連續給三次機會，但 $sUSDe 就是這麼瘋。7/20、7/31、8/12，每次都有不同原因，但結果都很香🤑
歷史戰績回顧
7/20：熊轉牛、資費回升 → 年化正常化 → 產生價差
（當初認為偶遇機會，不可複製，所以只是簡短分享）
7/31：@pendle_fi PT 大量贖回 + 大盤走弱 → 折價重現 → 抹平後判斷下周 APY 下滑先撤
8/12（現在）：低利率 + 循環貸利息壓力 + 部分人離場 → 又出現折價
這次觀察
資費回穩、TVL 增速趨緩降低稀釋，再加上 $ENA 強勢。推測下次更新年化後會回穩，所以趁現在入場。
戰績
- 7/20：+2.6% / 5 天
- 7/31：+3% / 3 天
- 8/12：+117% 年化 / 11 天
★ Insight ─────────────────────────────────────
- GHO 循環貸的隱藏成本：雖然有 AAVE-Fluid 合作補貼，但 GHO 的小市值特性會帶來三重風險（波動、利息飆升、獎勵稀釋），必須密切監控
- 折價套利的時機選擇：sUSDe 折價通常出現在市場轉折點（熊轉牛、PT 贖回、TVL 增速變化），不是隨時都有的機會
- 真實年化 vs 名目年化：117% 年化包含了 FLUID 代幣獎勵和 GHO 價格波動的運氣成分，實際可複製的部分約 60-100% ─────────────────────────────────────────────────